11月8日，卓创资讯（301299）研究院组织第133期内部行业研讨会，讨论围绕“宏观政策预期交易对商品市场的影响”主题展开讨论。综合来看，11月8日当周商品市场继续围绕美国经济政策、国内宏观政策预期调整。商品市场交易主线或将继续延续宏观趋势确定和政策预期落地展开。 卓创资讯宏观研究员刘新伟：市场当前仍表现为偏弱震荡的特点，受政策不及预期影响，商品价格表现不及预期，或带动本周商品价格先跌后涨。 卓创资讯农业研究员曹慧：宏观因素影响有限国内农产品市场普遍偏弱。 卓创资讯能源研究员赵渤文：能源行情逻辑延续，重点关注国内能源法及特朗普任期的能源发展方向变化。 卓创资讯能源研究员李心悦：美国选举和降息落地，市场情绪调整引致油价波动加剧。宏观情绪冷却后，市场交易逻辑或将回归基本面，油价承压，警惕特朗普政府政策预期扰动油价。 过去一周，国内市场总体呈回暖态势，但板块间分化明显。油脂、有色、石油板块涨幅居前。贵金属，煤炭板块跌幅较为明显。本周国内商品受市场情绪影响较为明显，美国总统竞选尘埃落定，美联储二次降息落地，人大会化债规模确定，市场游弋在预期与现实之间，价格震荡反复。 油脂板块受特朗普当选新任总统影响，基于贸易战担忧引发价格的上涨；有色金属受益于降息和美国总统选举落定，不确定性消失，以及印尼等矿产新规，镍、铝、铜等受到一定影响；石油板块更多是受飓风因素的影响，过程中曾有过“特朗普交易”；贵金属板块出现较大幅度调整，前期不确定性支撑价格走高，不确定性消除带动价格回归。 市场普遍预期，在国内化债政策利好叠加海外风险逐步消除的影响下，国内商品宏观环境好转，将支持价格向上突破，但需要注意的是在特朗普正式宣誓就任新任总统前仍有不确定性的影响。商品即使上涨也可能会受到政策的影响而出现波动。 向前看，预计下周市场仍处于震荡之中，市场趋势或呈先跌后涨状态，市场需要消化化债利好以及未涉及地产和消费的不及预期。 国内宏观：10月单月出口增速达到12.7%，这是2023年4月份以来的最快单月增长。单月出口增速加快首先是基数的因素，2023年10月出口仅有2748亿美元，是全年出口规模最小的一个月。从年内数据看，3091亿美元的出口，与最近半年的出口额，波动均在2%范围之内，海外需求目前仍维持在相对稳定的状态。除去基数的因素之外，抢出口是另外一个结构性原因。 住：房地产总体边际好转。2024年10月，10个重点城市新建商品房成交面积总计844.9万平方米，环比增长25.6%，同比下降6.4%。同期，10个重点城市二手房成交面积总计788.7万平方米，环比增长22.9%，同比增长19.2%。据克而瑞研究中心发布的销售数据，10月单月，百强房企销售操盘金额环比上涨73%，业绩规模达到年内次高；同比增长7.1%，年内首次实现单月业绩同比正增长。中指研究院数据也显示，10月TOP100房企销售额同比增长10.53%，这是在单月销售额同比连续19个月下降后，首次转为正增长。 行：10月汽车消费延续火爆状态。乘联会预期10月份国内狭义乘用车零售预计220万辆，新能源预计115万辆；厂商10月份第二周平均折扣率约为24.3%，与商业持平，终端优惠和促销力度延续；节后国内车企集中交付国庆节期间收取订单，预计后续乘用车市场或延续火爆状态，以旧换新带来的消费动力依旧存在，其中新能源汽车表现依旧亮眼，预期10月新能源乘用车渗透率为52.3%。国庆节后出行需求会有所回落，一方面是天气转凉的因素，另一方面也是国庆后错位需求的因素。 国际宏观：美国供应管理协会(ISM)最新发布的《制造业报告》显示，10月份美国制造业活动连续第七个月收缩，采购经理人指数(PMI)录得46.5，较9月份的47.2下降0.7个百分点，创今年新低。这也是过去24个月中第23次出现收缩现象。欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.3，前值45；10月服务业PMI初值为51.2，预期51.5。制造业数据显示企业对未来经济信息不足，投资意愿下降。 政策视角：美联储宣布将基准利率下调25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.5%-4.75%，这是美联储今年内第二次降息；财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。 受当周海外宏观因素扰动，商品市场整体跟随外盘行情变动。外盘原油、金属、谷物等主要商品价格均有走强，从基本面来看，国内农产品市场整体需求表现并未有明显改善，终端消费处于季节性偏弱阶段，同时气温相对较高，也并未对肉类消费和蔬菜供给形成扰动。鸡蛋市场供应充裕，食品加工需求一般，价格趋势回落。生鲜乳价格继续回落，除季节性因素影响外，也反映国内乳品加工需求仍然较弱，企业转喷粉行情仍存。水果市场整体随苹果、柑橘等陆续上市，价格有所下跌。粮食当周以跌为主，稻米市场、玉米等逐步转向下游定价，储备收购相对有限，整体受制于加工环节需求，价格偏弱。油脂市场强势依旧，跟随外盘棕榈油价格持续走高，基本面主要围绕海外棕榈油减产程度及库存水平展开；豆粕受美国关税政策预期影响，价格上涨。食糖国内甜菜糖大量上市，同时广西榨季开启后供应预期增加，影响价格下跌，同时外糖巴西市场天气改善对未来糖产量预期有所增加，也拖累了国内糖价下跌。市场担忧纺织品出口预期偏弱，导致棉花市场采购热情下降。尽管ICE棉花价格在海外宏观预期带动下走强，但由于国内皮棉加工企业商业库存增加，进一步抑制了当周棉花价格走势。 三大化石能源中，煤炭和天然气的运行逻辑中季节性需求旺季将至、库存高位的逻辑依然有效，价格保持相对平稳，后期季节性需求增加对价格形成相对坚实的支撑；原油的运行逻辑目前处于相对混沌的状态，主要的影响因素在于特朗普胜选后美国能源政策存在诸多不确定性，同时由于美国选举衍生的其他影响也处于权衡变化阶段，如中东冲突、国际贸易、能源环境合作等方面，因此国际原油价格的波动性或增大，市场需要一段时间来观察和冷静，进一步走出方向。 近期能源的关注重点实则主要集中在特朗普就任后的政策走向。按照此前透露的消息显示，特朗普就职后有可能调整能源方向，如撤销IRA法案、再一次退出巴黎协定等，具体的行动可能包括鼓励油气开采，释放油气产能和出口，同时放宽对碳排放的限制，改变能源转型进程和电气化进程等。而上述的一系列调整在其正式就任前都只是以“预期”的形式影响市场，且影响的时间范围都较长。“大象转身需要足够的空间”，冷静判断下此类政策对能源市场的影响较为长期，且前期的政策改变也需要时间，因此市场的变化或仅是特朗普胜选后的情绪释放，具体要看明年1月后真正的靴子落地。仅从目前的情况来看，即便是按照以上预期发展，其过程也存在诸多困难，如特朗普表示要释放油气产量，同时压制能源价格，这对于油气生产商而言是一个难题，页岩油的高勘探开采成本若没有消费端的价格支撑，如何解决既要又要的问题？同时，退出巴黎协定等气候合作，在欧盟、英国等国家纷纷出台“碳关税”的情境下，美国又该如何自处？这些问题都对最终美国能源政策的确定形成影响。 国内方面，冬季能源供应(主要是供暖和工业)相对充裕，前三季度的能源产品的生产和进口均保持充足，叠加今冬的气温预期较高，能源供应的矛盾较小，能源商品价格也保持相对平稳可控。值得关注的是我国首部能源法出台，经历了十数载的能源法填补了能源法律法规顶层设计空白，是法律形式对中国长期能源战略和大政方针的集中体现，将为我国能源领域的各项工作提供坚实的法律基础和制度保障，引领我国能源行业向更高质量、更可持续的方向发展。 重点关注和风险提示：1.中东地缘动向；2.美国飓风影响；3.供暖开始后的能源消费和库存变化 本周国际原油价格呈现先涨后跌的走势，周度价格中枢上移。截至11月8日，WTI主力合约结算价周均价为71.58美元/桶，较前一周增加了3.19美元/桶，周均价涨幅达4.66%；Brent主力合约结算价周均价为75.01美元/桶，较前一周上涨3.05美元/桶，涨幅达4.23%。复盘周内价格走势，周初受OPEC+延长减产与地缘消息支撑，市场情绪提振，叠加美国选举即将落定，市场观望为主，周一油价涨幅超2.5%，周二小幅延续反弹态势。周三美国总统选举结果揭晓，特朗普以横扫7个摇摆州的姿态赢得选举胜利，日内原油价格走势“波澜壮阔”，日盘时间或是市场计价特朗普能源政策对油价利空，叠加强美元压制作用，价格大幅下挫；夜盘期间则或是市场对于此前选举不确定性出清，美元、美债收益率走强，黄金下跌、美股上涨，宏观风险偏好上行，加之墨西哥湾飓风扰动，收回部分价格“失地”，最终收归小幅下跌。周四则延续了前一日的回暖情绪，油价反弹。而周五市场情绪再度转跌，收归长阴线，单日跌幅超过2%。 整体来讲，宏观方面，美国总统选举落地带来的宏观情绪冲击对油价来讲是短期的影响，特朗普任期内推行的低税率、高关税以及能源政策则会对油价产生长期影响，但政策传导至油价会存在时间滞后性。而美联储11月降息25bp已被市场充分计价，降息落地后市场反应温和，更关注新任政府政策对未来降息路径的影响。因此，短期内宏观情绪冷却后油价交易逻辑或将回归基本面表现。而供应方面，OPEC+延长减产至12月底，虽然体现了OPEC+仍具有挺价意愿，但供应宽松的预期并未转变。同时月内来看，利比亚复产给OPEC+产量带来较大的增加因素，10月OPEC+产量或呈现上升趋势。美国方面，飓风“拉斐尔”扰动墨西哥湾油田，但影响有限。此外，特朗普的能源政策的最终指向美国原油产量上升，但基于油气行业的景气度和生产商偏好及意愿，短期内难以见效，中长期确是利空影响；而其对外态度，或可能再度强化对伊制裁力度，从而造成市场担忧，但这要看其施政时间和OPEC+反应，警惕市场情绪波动。需求方面，10月中国原油进口量进一步走低，需求表现疲软；美国炼厂秋检后加速复工，原油需求仍旧具有韧性，但商业原油库存季节性累库表现下，基本面支撑偏弱。 综上所述，美国选情落地后，宏观情绪放大油价波动性。选举情绪冷却后市场交易逻辑或将向基本面调整，叠加飓风影响减弱，下周国际原油价格或呈现震荡趋弱走势，周均价小幅下行。WTI价格向下看到69美元/桶左右，Brent价格则看到72.4左右。警惕地缘局势新变化，以及OPEC和EIA月报需求增速不及预期影响市场情绪。 后市关注建议：①美国选举局势(众议院归属以及特朗普部分对政策的表态)②美国经济数据(CPI，若通胀超预期回升，或中断12月美联储降息，影响市场情绪)③EIA库存水平(显示美国石油供需相对关系)；④地缘局势走向(中东/欧洲局势新进展)；
